最后的性与爱任泽平:现金为王是个大坑,这些年货币的贬值是惊人的-漫步金融街

任泽平:现金为王是个大坑,这些年货币的贬值是惊人的-漫步金融街

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任泽平:再论现金为王是个大坑
作者:曲艳丽,编辑:王东
来源:财经杂志(ID:i-caijing)
过去几年,因数次在市场分歧之时鲜明表态,任泽平作为券商宏观分析师声名鹊起,目前担任方正证券首席经济学家。
三个月前,任泽平曾提出“现金为王是个坑”,引发行业内的争论,遭媒体热议。当时,金融监管不断增强,去杠杆给市场带来短期阵痛,也给投资者带来了迷茫。
三个月后,任泽平在上海接受《财经》记者专访时表示,看好“行业集中度提升”的那些行业,认为A股结构性机会中的家电、钢铁、煤炭、化工、造纸、银行、保险等大涨的板块均是供给出清行业集中度提升的逻辑。他眼中的“新周期”,不是需求U型复苏,而是经济L型下的供给出清。
年初至今,被称为“漂亮50”的白马蓝筹股走出完美的上涨弧线。与此同时,新股发行提速,A股的投资理念正在悄然发生改变,从过去的爆炒概念爆炒创业板,到现在追捧大盘蓝筹股,价值投资的新时代开启。
任泽平表示,世界经济是U型的,而中国经济是L型的,虽然全球正站在流动性的拐点上,但国内货币政策还是要保持独立性。到了2018年,中国不太可能跟着美国加息,两国货币政策会出现背离。
重塑宏观分析框架
《财经》:您在报告中预测2017年四个季度的GDP增速将是6.9%、6.8%、6.7%、6.6%,经济存在二次探底的可能性吗?这几年,GDP增速虽然有时高有时低,但是整体而言,是L型走势。我们目前是否进入了经济增速的平台期?
任泽平:今年对于宏观经济的观察,我们在市场里属于偏乐观的,提出了新周期的观点。为什么呢?
今年,对宏观分析的框架必须得重新改写。以前分析宏观时,动不动就说需求怎样,但是你会发现这些年最大的特点是需求相对稳定,波动不大,也就是 L型。
在需求L型的情况下,供给结构行业格局发生很大的变化,这也就是我们说的“新5%比旧8%好、剩者为王、行业集中度的提升”,所以这些年上涨的基本都是像漂亮50,像造纸钢铁煤炭,像银行保险房地产,都是行业集中度提升的典型案例。
其实,这是供求格局重新匹配的过程,从产能过剩到产能出清。很多行业集中度出现了明显的提升之后,龙头企业利润很好,反映在股票市场是股票在不断的创新高2万泰铢,像钢铁煤炭,更不要说很早就出清的家电食品饮料等等。
《财经》:从旧的8%到新的5%,我们失去的是哪些3%,而得到的是哪些?
任泽平:从供给的角度来看,新5%和旧8%之间的3%,肯定是出清掉的企业;从需求的角度来看,是经济增速降下来,增长的质量和效率提升。
2010年以来,经过过去6年的经济衰退和长达54个月的通缩,钢铁、煤炭、水泥、玻璃、化工、机械、造纸等传统行业领域大量中小企业退出,行业龙头压缩淘汰过剩产能,市场自发的力量进行产能出清,2016年启动的供给侧结构性改革和行政化去产能加速了国企占比高的行业的产能出清。
举个例子来说,原来行业里原有8家企业,现在剩了5家,这5家企业的市场份额不断提升,资源向优秀的龙头企业集中,竞争格局优化,不用再打价格战,进行产品创新升级。
《财经》:如何看待过去几年的产能周期?
任泽平:从产能周期的运行轨迹来看,2009至2011年大规模新增产能投资,在2013至2015年进入集中投放期,在需求放缓的背景下供求结构恶化,导致长期工业品通缩。通缩的过程也是产能出清的过程,大量中小企业退出。2016年初以来大宗商品价格暴涨,是库存周期和产能周期双双见底共同导致的。
《财经》:在大家逐渐适应了新的经济增速之后,这种状态会持续多久?
任泽平:这就是新常态嘛。后面经济比较稳定,在5%到6%的增速上有可能会稳定相当长的一段时间,然后经济结构内部再进行出清进行调整。
《财经》:金融去杠杆开始阶段性的放缓了吗?最紧张的时候过去了吗?如何评价金融去杠杆的效用?
任泽平:金融去杠杆还是要持续做,后续可能会首先加强监管协调,防止部分部门出现单兵突进的情况,例如制订统一的资管标准,成立金融稳定委员会等。
7月14日召开的第五次中央金融工作会议的主题,就是加强监管协调,在职能调整和部门设计上可能会有一些变化。
其次,防止运动式的金融监管,要采取更多市场化的方式,减少行政手段。后续无论是金融去杠杆、降杠杆还是稳杠杆,会持续,但是协调性会加强,在方法上更加市场化。
《财经》:全国金融工作会议可能有哪些变化?
任泽平:全国金融工作会议将传递重要信号,从监管竞赛到监管协调,从降杠杆到稳杠杆。货币政策从加码收紧回归不松不紧。
《财经》:如何看待大一统资管框架?
任泽平:央行的《中国金融稳定报告(2017)》对于资管标准的描述是比较原则性的,后面会有可实施的细则,例如如何消除监管套利、如何按照宏观审慎的原则、如何穿透底层资产等等。
后面会涉及到统一监管和协调监管,这是深层次的问题,因为中国的金融行业已经是混业经营,整个大资管行业已然形成,但目前更多的是机构监管和分业监管箭鱼鲨,后面要向功能监管进行转变。
《财经》:这一轮货币政策的方向,受到美联储加息进程的外部约束。美联储加息目前进行到什么阶段呢?如何看待M2增速边际的回落?货币政策进入了一个新的时代吗?
任泽平:美国、欧洲等货币政策都转向鹰派。美国加息缩表、欧洲可能也会缩减购债规模,英国央行考虑通胀可能加息,背后的原因是世界经济都在复苏,宽松的货币政策在相应地退出。
而中国的经济周期和美国、欧洲的经济周期不在一个轨道上。全球正站在流动性的拐点上,对中国会有一些约束,但是国内的货币政策还是要为逆周期调节服务。美国在U型复苏,中国在L型筑底,所以中国不太可能跟着美国加息,到了2018年,会变成“你加你的息,我放我的水”,也就是货币政策会有所背离。
我们可能就会放弃资本自由流动,然后加强资本管制,同时在人民币国际化推进过程中会有一个放缓。
M2回落,表现了金融去杠杆取得阶段性效果。M2在5月份的回落主要是“股权及其他投资”项目减少1.4万亿,里面大多是委外和同业,同业存单总体来看在量上不如以前那么激进,中小银行的委外规模也在放缓,还是取得了一些进展的。房地产销售也是在放缓,价格出现了走稳的迹象。后面关键是建立新的监管规则,新老划断,靠制度作保障。
抓紧投资机会
《财经》:资金南下港股的火爆和A股的徘徊冰火两重天,您怎么看港股今年的大牛市?
任泽平:港股呢,便宜是硬道理。港股通资金南下,汇率又相对稳定,所以港股走出了这样的牛市。港股继续看好,还是便宜,还是有折价。
其实,今年A股走得也不差,未来会看到估值体系的重构。如何重构呢?首先是对标国际,纳入MSCI之后,整个制度调整向国际接轨。
其次,新股发行提速,已经是事实上的注册制,大家会发现原来讲故事没有业绩的小票被一波一波的杀,原来像银行这样的一些传统行业的龙头,原本有折价,估值在修复,所以A股今年结构性的机会还是非常的明显。
关键在于,投资者是否看清了估值体系重构的一个大背景,环境变了。
《财经》:您看好A股哪些机会?
任泽平:我看好产能周期出清。行业集中度不断的提升程莲珍,随着中国经济的增长,那么市场份额会不断提高,这些企业会占有剩下的市场份额,这是第一类。
第二类就是中国的新兴行业。新兴行业正在爆发式的增长,一年增长20%、 30%、甚至50%,即使像腾讯这种规模的企业,增长仍是非常惊人的。
第三个是改革相关的领域鸡骨草煲汤。效率还有很大的提升空间,包括国企改革,财税改革等、包括教育、医疗、文化娱乐等行业的放松管制乳山热线招聘,还是有很大的空间。
第四个机会,来自于进口替代和出口导向。世界经济在复苏,一些出口部门边际改善。中国有很大的市场,有强大的制造能力也有很强的创新能力,我们对标海外的那些企业,如果能够在市场细分领域上进行进口替代,还是有很大的前景。
《财经》:A股什么时候会爆发呢?
任泽平:A股变盘需要条件,比如货币的重新宽松,改革的重启或者说等到经济的复苏。
《财经》:债券市场在过去的半年里承受了很大的压力。您率先提出了“我们站在新一轮债券牛市的前夜”,最坏的情形已经过去了吗?是否代表您对债市长期仍是乐观的?
任泽平:时间会对债券市场比较友好。往后看,名义GDP会边际的走弱90后贱女孩,随着金融去杠杆取得一定效果以后,货币政策可能会转向放松。
我们研究国际上金融去杠杆的政策组合,是一个“宽货币+严监管”,所以这种“紧货币+严监管”最终会转向“宽货币+严监管”,所以对债券市场基本面和政策面都是有利的。
《财经》:所以当前这种货币政策有可能在未来的某个时点开始放松?
任泽平:对的。
《财经》:您在2015年时曾经说过,一线城市房价翻一倍,最后的结果出乎您的意料吗?
任泽平:其实跟我们的预测是比较接近的。
对于房地产而言,我个人看法跟现在流行观点不太一样左乐芬。房地产目前库存不是风险,很多一二三四线城市的库存去化周期都在12个月以下;杠杆也不是风险,中国没有零首付,平均五成首付。
最大的风险是如果长效机制建立不起来,那么2019-2020年会出现报复上涨的可能。库存去化充分,供地不及预期,房产税又没推出来,如果土地财政还要维持的话,那么房价每调控超过18个月,地方政府各种小动作的放松会出来,就存在报复性上涨的压力,所以要尽快的建立长效机制。
《财经》:再向后十年看,房价的上涨将最终结束在什么时候呢?
任泽平:从目前来看,会有一个短周期调整,调完了以后看长效机制,供地、房产税等。如果建立起来,持续健康发展;建立不起来,报复性上涨。
《财经》:是否给读者一些建议:对于机构或者对于个人而言,未来1-3年,大类资产如何配置?
任泽平:对股票,买那些优质的行业龙头;对房地产,明年下半年可以去看房。对机构投资者来说,价值投资复兴。
《财经》:机构投资者不要现金为王吗游易网?
任泽平:对,除非爆发危机。回顾过去这些年,货币的贬值是惊人的,即使在最近这半年,机会非常多的,例如黄金上涨了11%,漂亮50的行业龙头上涨30%、50%甚至翻倍,然后港股大牛市,债市配置价值凸显,土地财政下大都市圈房子有长期配置价值。
任泽平:现金为王是个坑 这个坑很大
来源 | 任泽平,欧阳晓虹(经济观察报)
“那些对中国经济悲观的人,会犯历史性、方向性的错误。”如果有一场关于中国经济多空分歧的“华山论剑”,任泽平一定是坚定的乐观派,而且是旗手。
作为方正证券首席经济学家、研究所联席所长,他是中国最炙手可热的经济学家之一,备受机构和投资者追捧。他所主张的宏观研究观点鲜明,风格独树一帜。
他预判了2014年-2015年的牛市,预警了2015年的股灾,2015年预测了“一线房价翻一倍”,由此获得“A股预言帝”之称。对此,任泽平却说——这个世界没有所谓的“预言帝”,更没有股神,只有更专业、努力和敬畏,才有可能对的概率比错的概率大。
这一次,经济观察报带你走进任泽平,看他那光环背后的故事,看他如何再次预言中国经济、房地产、股市……
“对中国经济悲观,将犯历史性错误”
记者:您现在认为中国经济步入换挡周期的经济L型的一横,是站在新周期的起点上,这是否意味着中国经济见底反弹了狐仙报恩?
任泽平:2015年的时候,我提出中国经济可能会在2016年触底,2016年至2018年,中国经济可能会是L型走势。2016年中国经济见底了,并且走出一波复苏,企业盈利也在恢复刘雯卉。这跟我们当时的判断是完全吻合的。坦率地讲,我们在2015年提出这个判断的时候,其实市场的分歧是非常大的。
今年我们提出了一个叫“新周期”的观点。为什么我们对中国经济未来的判断比市场更乐观一点?我大致讲三个逻辑——需求的复苏,供给的出清,新政治周期的开始。需求复苏首先是出口,因为外需复苏,加上人民币贬值,从去年下半年开始,中国出口在回升。其次,在出口复苏的带领下从去年下半年制造业投资也在变好。第三个是房地产投资,因为库存去化充分,所以我们看到房地产投资比市场预期好。经济差了6年了,我们看到很多传统行业出清了,中小企业退出了;传统行业的优势企业也在压缩产能亚瑟传说,可以看到产能利用率企稳或者回升。所以我看到很多行业的竞争格局在发生变化,企业盈利开始恢复。罗秀春基于以上逻辑,我们提出“新周期”,对经济的看法是乐观的。
记者:也有学者认为中国经济回升还为时尚早,因为新旧动能的转换过程还没有完成?
任泽平:我认为站在现在的时代往后看,对中国经济悲观的人,将会犯历史性、方向性的错误。
谈到经济动能,主要是传统经济产能出清和新兴经济升级的问题。传统的行业正在摆脱过去最困难的时候。前面讲到,经过过去长达六年的衰退和通缩,其实很多传统行业的落后产能和过剩产能已经淘汰得比较充分了。剩下的龙头企业正在建立进入的壁垒,产能利用率正在提升,比如说通过机器换人等。对于新的动能呢?中国经济的创新活力是非常强的,新的消费模式、新的技术还在非常蓬勃地兴起。
记者:目前中国经济总体的债务水平高吗?
任泽平:这个要区分,政府的债务率是比较高的,居民的杠杆率也有所增加。但是,实体经济资产负债表在修复,无论是传统行业还是新兴行业。这个是非常关键的。企业是创造经济增长的主体,它的资产负债表的修复意味着经济的兴起。
另外,微观企业的资产负债表情况比较好。它们具备快速发展的能力,是创造就业和GDP的基础。现在资产负债表差的就是地方政府,还可能有部分领域的创新行业。
“中国加息的频次和美国不一样”
记者:中国经济可能面临的风险是什么呢?
任泽平:美国经济加速,美联储超预期加息给我们带来的挑战。美联储今年要加三次息,未来两年要加六次至八次。中国跟不跟?因为不在一个周期轨道上,美国复苏显然比我们更强劲,如果跟着加息,国内经济可能受不了。要是不跟呢,下半年可能会有汇率问题。
记者:您觉得跟了吗?我们在公开市场的操作,算吗?
任泽平:目前来看是跟了,最后的性与爱只不过我们是通过上调公开市场利率,不是调存贷款利率。这样可以很好地隔断了对国内经济的冲击,同时又稳汇率。中国的融资80%多是贷款,贷款利率没有提高,影响不是那么大。但是利率毕竟不是分割的,会传导,如果连续跟,比如今年三次跟,明年三次跟的话,国内经济是有压力的。我大概率判断我们加息的频次和美国是不一样的。
央行为什么不调存贷款利率呢?因为它会传导,而且经济还没有强到需要加息,需要调存贷款利率的地步。
记者:前不久,央行行长周小川也讲过,货币政策宽松到了尾声。您是怎么理解的呢?
任泽平:因为基本面在好转,加上去杠杆防风险包括控房价,都要求货币政策收一收。货币政策就是要逆周期调整,现在周期已经在逐步复苏,货币政策过松是要出问题的,一个是经济会过热,一个是资产价格泡沫。所以货币政策宽松周期结束,这个判断是成立的,但是要留意不要收得过紧。
记者:以后还会降准吗?
任泽平:大方向还是要降准的,因为这是基础货币投放的一种方式。但是未来,降准的货币政策宽松的意义会下降,它主要是补充基础货币。
记者:人民币汇率企稳了吗?影响汇率的因素是什么?
任泽平:短期应该是能稳住,稳到6.8到7之间吧。主要原因是,第一国内经济复苏,大家对中国经济的信心提升了,拿人民币资产的回报率还可以。第二,我们最近也在减货币,对过去两年货币的超发也做了一个告别。
记者:总而言之,您觉得总体上中国经济复苏拐点已经形成,也不存在系统性金融风险?
任泽平:我觉得局部有风险,但中国目前没有系统性金融风险。
“现金为王是个坑,是个很大的坑”
记者:就大类资产配置而言,2014您看好股市,2015-2016看好房市,那接下来看好什么?
任泽平:今年我们认为股市是结构性牛市,对债市谨慎,对房地产我们不看空,短平长涨。
记者: A股的结构性机会在哪?
任泽平:我们的判断是震荡向上罗美慧,结构性牛市。推三个方向,一个是新周期,一个是低估值,第三个是改革相关的。我们的策略是什么呢?叫“每一次回调都值得买入”,说的性感一点就是“每一次回眸都令人心动”。
记者:本轮房价的调整会持续到17年至18年上半年?
任泽平:对。我觉得通过限购限贷,会调整12个月左右。关键是建立长效机制,限购限贷、限制土地供给,只有短期效果。
记者: 您一直在强调长效机制,什么叫长效机制?
任泽平:一是尽快树立大都市圈战略,不简单是控制人口。人往大的都市圈流入是符合城市化规律的。要尽快完善城市规划,尽快完善轨道交通。第二个人地挂钩,增加热点城市的供地。人往大的都市来了,但是用地指标不调过来,这是有问题的。第三个是房产税,打击投机炒房的。
记者: 最近北京市政府宣布今后五年供应6000公顷住宅用地,北京房价会降吗?
任泽平:关键是要放长远来看,2014年-2016年北京供地大幅低于预期,所以2017年算是补补课。长期来说要树立大都市圈战略,北京其实是不缺地的。
记者: 您提出“现金为王”是一个坑,就是一定要投资吗?
任泽平:坦率地讲,我们觉得今年股市的收益率肯定超过现金,房地产市场也有长期的投资价值。
我也很奇怪为什么很多人动不动说“现金为王”。因为研究宏观的人要懂一个常识,现金只有在危机时期拿一拿。在平时的大类资产配置时,是不能拿现金的。逻辑很简单招考女婿,第一个货币一直在超发。举个简单的例子,过去这一两年,北京的房价翻了一倍,随便一套房子涨个500万、1000万,手里的钞票就贬值了,多少人能挣1000万?所以我说“现金为王”是个坑,而且这个坑很大。
“强者无需自证,高士岂在乎非议”
记者: 您的研究风格独树一帜,观点鲜明三代响马。受到很多投资者认可,也有一些非议。您怎么看外部的评价?
任泽平:我不太喜欢有的经济学家给你十种可能k7808,你们去猜吧。我觉得一定要实战,不要怕犯错。做研究要有做研究的勇气。坦率地讲,这几年,我们小的差错有,大的方向把握还是比较准确的。
当然在市场观点鲜明难免有非议,因为不可能什么都得。我个人来说,我从来不在乎别人对我评价。我也很少评价同行,我也很少评价我自己。研究要做到心内无物,心外也无物,踏踏实实,认认真真。我非常热爱宏观研究,做了16年。至于非议呢,套用一句古话吧,“强者无需自证,高士岂在乎非议”。
记者: 您的研报每天那么多,是您亲自来写吗,还是大家共同完成的?
任泽平:共同完成的。我们定期要搞研究策划,前瞻性地提出我们要研究哪些问题。然后我们有分工,每个人看一摊。有的是我自己写,有的是布置给团队写。
记者: 你们团队有多少人?
任泽平:加上我有七个人,他们都非常优秀,年龄基本都在25-35之间。
记者: 很多人说研究是泄露天机的事情,很烧脑,而且对身体的要求也很高,您怎么看?
任泽平:我觉得干任何事情首先是热爱。我大学是学数学的,后来转经济。学数学真的不是靠勤奋,是天赋和发自内心的热爱。搞经济也是,这些人谁喜欢搞宏观经济,谁不喜欢,我一目了然。至于泄露天机这件事,这不是我们能关心的。研究非常有魅力,我确实很喜欢它黄培陪,所以我经常讲心内无骛,心外也无骛,这样的一个境地、精神和投入。至于伤身体,我不觉得,最好的休息就是锻炼。
记者: 平常会看些什么书?
任泽平:我看书比较杂,看得也很快,一两天就一本。我每次出差,不带《金刚经》就带《老子》,不带《老子》就带《传习录》。我古文功底比英文功底好。我看古文是不需要翻译的,《资治通鉴》在大学时看了3遍,还有唐诗、宋词、《古文观止》等。
记者: 2015年您获得大满贯,荣获新财富的四项大奖。接下来还有什么期望吗?
任泽平:人生是一趟心灵的伟大旅程。过去这些年我在不同的岗位服务过,以前在国研中心做智囊,后来到市场上来,先后到国泰君安、方正证券。所有赞赏和批评我的人我都非常感谢,都是人生非常宝贵的财富,我们也因此成长起来。我对宏观研究是非常热爱,能够带来灵魂和精神上的愉悦感。除了研究,最近也在做一些行政管理工作。未来,方正证券研究所能够不断发展进步,看到一批一批年轻的分析师成为明星,就是我的成就感。